期待リターンの算出例②：リンクバル（6046）

※参考記事：
2018.10.20　期待リターンを使ったバリュエーション
2018.10.27　期待リターンのポイント①：なぜ5年後なのか？
2018.12.22　期待リターンのポイント②：業績予想はどうやって算出するのか？
2019.1.5　期待リターンのポイント③：5年後の想定PERはなぜ15倍なのか？
2019.1.19　期待リターンのポイント④：なぜ株価からネットキャッシュを引くのか？
2019.1.26　期待リターンのポイント④：なぜ株価からネットキャッシュを引くのか？（補足）　無駄遣い企業を避けよ
2019.2.2　期待リターンのポイント⑤：期待リターンの年率換算を厳密に行う理由は？
2019.2.9　期待リターンのポイント⑥：購入基準を15％、売却基準を0％とする理由は？

次に、リンクバル（6046）の期待リターンを算出してみましょう。
期待リターンは以下の流れで算出します。

＜期待リターンを使ったバリュエーション＞
①5年後の業績を予想
②想定PER15倍として5年後の期待株価を算出
③現在の株価から一株当たりネットキャッシュを引いたNC調整後株価を算出
④NC調整後株価と5年後期待株価をもとに年率の期待リターンを算出
投資判断：期待リターンが15％以上なら購入、0％以下なら売却

※参考記事：2018.10.20　期待リターンを使ったバリュエーション

①5年後の業績を予想

以下の流れで業績を予想します。
1.過去10年の業績を参照する
2.5年後の売上を予想する
3.5年後の経常利益を予想する

※参考記事：2018.12.22　期待リターンのポイント②：業績予想はどうやって算出するのか？

上記記事内でリンクバルの業績を予想していますが、現在も当時の見解と変わらないので、数字を再掲するだけにとどめます。

リンクバルの業績予想(2019～2023)単位：百万円
	売上(前年比±％)	経常利益(対売上比％)
2018実績	2,769 ( +4.4%)	738 (26.7%)
2019予想	3,270 (+18.1%)	989 (30.2%)
2020予想	3,856 (+17.9%)	1,282 (33.2%)
2021予想	4,526 (+17.4%)	1,617 (35.7%)
2022予想	5,276 (+16.6%)	1,991 (37.7%)
2023予想	6,098 (+15.6%)	2,402 (39.4%)

②想定PER15倍として5年後の期待株価を算出

次に期待株価を算出します。
通常は法人税率を30％として計算しますが、リンクバルの場合、留保金課税（同族会社に課せられる税）が高いので、税率が若干高めです。

	税前利益（A)	法人税（B)	税率（B÷A）
2017	735	276	37.6％
2018	492	179	36.3％

よって、法人税率は37％として計算することにします。

期待株価は、
5年後の経常利益予想2,402百万円×（1-法人税率37％）÷（発行済株式数19,500,000-自己株式853,104+新株予約権32,000※）×想定PER15倍＝1,184円
※リンクバルは業績目標付きの新株予約権を発行しています。上記の業績予想が達成された場合には、32,000株分の行使条件を満たすため、計算に入れることにしました。

5年後の期待株価は1,215円です。