期待リターンの算出例②:リンクバル(6046)

※参考記事:
2018.10.20 期待リターンを使ったバリュエーション
2018.10.27 期待リターンのポイント①:なぜ5年後なのか?
2018.12.22 期待リターンのポイント②:業績予想はどうやって算出するのか?
2019.1.5 期待リターンのポイント③:5年後の想定PERはなぜ15倍なのか?
2019.1.19 期待リターンのポイント④:なぜ株価からネットキャッシュを引くのか?
2019.1.26 期待リターンのポイント④:なぜ株価からネットキャッシュを引くのか?(補足) 無駄遣い企業を避けよ
2019.2.2 期待リターンのポイント⑤:期待リターンの年率換算を厳密に行う理由は?
2019.2.9 期待リターンのポイント⑥:購入基準を15%、売却基準を0%とする理由は?

次に、リンクバル(6046)の期待リターンを算出してみましょう。
期待リターンは以下の流れで算出します。

<期待リターンを使ったバリュエーション>
①5年後の業績を予想
②想定PER15倍として5年後の期待株価を算出
③現在の株価から一株当たりネットキャッシュを引いたNC調整後株価を算出
④NC調整後株価と5年後期待株価をもとに年率の期待リターンを算出
投資判断:期待リターンが15%以上なら購入、0%以下なら売却

※参考記事:2018.10.20 期待リターンを使ったバリュエーション

①5年後の業績を予想

以下の流れで業績を予想します。
1.過去10年の業績を参照する
2.5年後の売上を予想する
3.5年後の経常利益を予想する

※参考記事:2018.12.22 期待リターンのポイント②:業績予想はどうやって算出するのか?

上記記事内でリンクバルの業績を予想していますが、現在も当時の見解と変わらないので、数字を再掲するだけにとどめます。

リンクバルの業績予想(2019~2023)単位:百万円
売上(前年比±%) 経常利益(対売上比%)
2018実績 2,769 ( +4.4%) 738 (26.7%)
2019予想 3,270 (+18.1%) 989 (30.2%)
2020予想 3,856 (+17.9%) 1,282 (33.2%)
2021予想 4,526 (+17.4%) 1,617 (35.7%)
2022予想 5,276 (+16.6%) 1,991 (37.7%)
2023予想 6,098 (+15.6%) 2,402 (39.4%)

②想定PER15倍として5年後の期待株価を算出

次に期待株価を算出します。
通常は法人税率を30%として計算しますが、リンクバルの場合、留保金課税(同族会社に課せられる税)が高いので、税率が若干高めです。

税前利益(A) 法人税(B) 税率(B÷A)
2017 735 276 37.6%
2018 492 179 36.3%

よって、法人税率は37%として計算することにします。

期待株価は、
5年後の経常利益予想2,402百万円×(1-法人税率37%)÷(発行済株式数19,500,000-自己株式853,104+新株予約権32,000※)×想定PER15倍=1,184円
※リンクバルは業績目標付きの新株予約権を発行しています。上記の業績予想が達成された場合には、32,000株分の行使条件を満たすため、計算に入れることにしました。

5年後の期待株価は1,215円です。

③現在の株価から一株当たりネットキャッシュを引いたNC調整後株価を算出

昨日の終値は996円です。
ネットキャッシュについては、2019年9月期第1四半期末時点で現金が1,597百万円、有利子負債はゼロです。
一株当たりネットキャッシュは
1,597百万円÷(発行済株式数19,500,000-自己株式853,104)=86円

NC調整後株価は
996円-86円=910円
となります。

④NC調整後株価と5年後期待株価をもとに年率の期待リターンを算出

期待リターンは1,215円÷910円=1.33倍です。
「5年後」は2023年9月30日なので、1652日後です。
これはExcelで =DATE(2023,9,30)-TODAY() と入力すれば計算できます。
年率の期待リターンは1.33365/1652=+6.6%となります。

投資判断:期待リターンが15%以上なら購入、0%以下なら売却

期待リターンが+6.6%なので、新たに購入するほど割安ではないが、売却するほど割高ではないという投資判断になります。

5年後の期待株価が1,215円なので、昨年末の1765円という高値は明らかに行き過ぎた株価だったと思います。

リンクバル(6046)の株価チャート 出所:株探

当時からすると半額近くまで下がってきましたが、まあフェアバリューに戻ったという感じですね。
もう少し下がってくれないと、買い増しはできそうにありません。

家族旅行にいくため、来週の記事はお休みします。
また、ポートフォリオ運用報告は4月3日にアップする予定です。

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