PERが成長率を下回ったときに買う

さて、PERについて学んだところで、ワンパターンな成長戦略を持ち、売上規模が十分に小さい企業を見つけたら、具体的にどのくらいのPERで買えばいいのでしょうか？

答えは、「PERが成長率を下回ったときに買う」です。

成長企業のPER水準

ピーター・リンチは以下のように述べています。

もしPERが成長率より低ければ、それはバーゲン価格である。
仮に年率12％で成長する会社があるとして、そのPERが6倍なら大いに魅力的である。
一方、成長率が6％でPERが12倍ならこれは魅力に欠けるし、いずれ株価は下がるだろう。
一般的に、PERが成長率の半分だときわめて魅力的だし、PERが成長率の2倍なら非常に危ない。

ピーター・リンチ「ピーター・リンチの株で勝つ」p228

ちなみに、ここで言う「成長率」とは、eps（一株あたり利益）の成長率を指します（epsについては前回記事を参照）。

過去の事例

では、実際に「PERが成長率を下回ったときに買う」という基準を用いて投資した場合どうなるのでしょうか。
ここでは少し保守的に「成長率マイナス5のPERで買う」という基準を用いて、「ワンパターンな成長戦略」で見た企業への投資シミュレーションをしてみましょう。

クックパッド（2193）

まず、eps成長率を算出しましょう。
epsは純利益÷発行済株式数で算出されます（epsについては前回記事を参照）。

成長企業の場合、上場前の成長率はとんでもなく高かったりするので、上場後の平均成長率を算出しましょう。

上場とは、企業の株式を証券取引所で売買可能にすることです。株式公開（IPO ; Initial Public Offerings）とも言います。

クックパッドが上場したのは、2009年7月です。
上場後の最初の決算は2010年4月で、このときの純利益は567百万円、発行済株式数は4,022,400なので、epsは以下のとおりです。

eps=純利益567百万円÷発行済株式数4,022,400＝140.96円

企業の業績は、だいたい千円単位、または百万円単位、大企業では10億円単位で記載されています。
これは数字を記載するときに、3ケタごとに区切るためです。
例えば、1億円なら、100,000,000円となります。
日本語だと4ケタごとに区切る方がわかりやすいように思えますが（1億円なら1,0000,0000円）、英語では3ケタの方がわかりやすいので、それに倣っています。
千： thousand … 1,000
百万： million …… 1,000,000
十億： billion …… 1,000,000,000
一兆： trillion …… 1,000,000,000,000
私は、epsなどの各種指標の計算には、基本的に百万円単位を用います。
財務分析をする際には、数年に渡る業績データをExcelに入力していくのですが、千円単位だと入力作業が面倒で、計算結果も百万円単位の場合と大して変わらないからです。
このブログでも、企業の経営指標は基本的に百万円単位を用いて表記していきます。

最新の決算は2015年12月で純利益は2,534百万円、発行済株式数は106,906,800なので、epsは

eps=純利益2,534百万円÷発行済株式数106,906,800＝23.70円

「じゃあ、eps成長率は23.70円÷140.96円＝0.17倍だな！」と計算するのは誤りです。
なぜなら、2010年4月から2015年12月にかけて、クックパッドは何度か株式分割を行い、株数は24倍に増えているからです。

株式分割とは、株式を分割して、発行済株式数を増やすことです。
例えば、株価100万円で発行済株式数1万株の企業があったとします。
2016年12月31日付で1：10の株式分割をしたとします。
すると、発行済株式数は10倍の10万株になり、株価は10分の1の10万円となります。
発行済株式数を増やしただけなので、分割前後で時価総額は変わりません。
分割前：100万円×1万株＝100億円
分割後：10万円×10万株＝100億円
株式分割の目的は、以下の3つです。
①株価を買いやすい値段にする：上の例だと、100万円だと買えないが、10万円だと買える、という人がいると思います。
②取り引きを成立しやすくする：株価が高すぎると、①と同じ理由で売買が成立しにくくなり、安い価格で売らなければならなかったり、高い価格で買わなければならなかったりしますが、株価を安くすることによって取引が増え、より適正な価格で売買できるようになります。取り引きを成立しやすくすることを「流動性を高める」とも言います。
③東証一部昇格を目指す：株を売買する証券取引所は日本だと「東証一部」「東証マザーズ」「札証（札幌証券取引所）」など色々ありますが、東証一部（東京証券取引所第一部）に上場する企業は「一部上場企業」と呼ばれ、企業の信用力が上がり、商売をする上で有利になります（息子さんが就職するときに、「マザーズ上場企業」より「一部上場企業」の方が何となくいい感じがしませんか？）。一部昇格には「流通株式数が一定以上」などの審査基準があり、発行済株式数を増やすことで、審査基準をクリアできることがあります。

よって、2010年4月時点の発行済株式数は、分割を考慮すると、

4,022,400×24倍＝96,537,600

となり、分割を考慮したepsは以下のとおりです。

eps=純利益567百万円÷発行済株式数96,537,600＝5.87円

したがって、eps成長率は以下のとおりとなります。

23.70円÷5.87円＝4.04倍

これを年率換算してみましょう。2010年4月から2015年12月までは5年8ヶ月、つまり68ヶ月が経過していますので、12ヶ月分に換算します。4.04倍を68分の12乗すれば求められます。

4.04^（12/68）=1.28倍＝+28％

クックパッドの上場後の平均成長率は28％という計算結果が出ました。
成長率マイナス5のPERで買う、という基準だと、PERが23倍以下なら買い、ということになります。
ためしに、各年のepsを算出して、PER23倍となる株価を線でつなぎ、株価の推移と比較してみましょう。

出所：過去の株価データ及び有価証券報告書を元に当方作成

成長率マイナス5のPER23倍以下を割安圏、成長率プラス10のPER38倍以上を割高圏、間のPER23～38倍を適正圏としてみました。

成長率マイナス5のPERで買う、という基準だと、2012年6月に株価280円（分割を考慮した株価です）で買いポイントが訪れます（上のグラフでは月間の終値ベースの株価を表示しているので割安圏には入っていませんが、実際の株価は割安圏に入っています）。

もし、成長率プラス10のPER38倍を売りの基準とすると、わずか9か月後の2013年3月に株価600円あたりで売りポイントが訪れてしまい、長期投資の例としてはあまり良くありませんが、ここを見送って2015年の株価2500円あたりまで持てれば、9倍近く取れます。

売りはともかく、買いの基準としては悪くなさそうですね。

参考までに、グラフを作成するまでの計算過程を下記に示しておきます。

セリア（2782）

出所：過去の株価データ及び有価証券報告書を元に当方作成

クックパッドと同様に成長率を計算します。
セリアの2004年3月期のepsは14.29（分割を考慮）、2016年3月期のepsは209.68なので、成長率は年率+25％です。成長率マイナス5のPER20倍以下で買い、とすると、上場後すぐの2003年12月に株価250円あたりで買いポイントが訪れます。
成長率プラス10のPER35倍を割高とすれば、2016年の8000円あたりまで保有し、20倍以上のリターンを得られます。

100円ショップという業種ゆえか、市場の評価は低く、株価はずっと割安圏で推移し、途中リーマンショックの煽りを受けて減益となり、株価が84円まで低迷する、というなかなか精神力を試される投資ですが、セリアの長期的な成長力を見極めることができていれば、最終的には報われています。

カカクコム（2371）

カカクコムの2004年3月期のepsは1.25（分割を考慮）、2016年3月期のepsは59.66なので、成長率は年率+37％です。

出所：過去の株価データ及び有価証券報告書を元に当方作成

成長率マイナス5のPER32倍以下で買い、とすると、やはりそのビジネスモデルの優秀さから評価は高く、上場後6年が経過した2009年11月に株価400円あたりで初めて買いポイントが訪れます。
成長率プラス10のPER47倍を割高とすれば、2013年の2000円あたりまで保有し、5倍近いリターンを得られます。